原創(chuàng) 國是直通車 2018-10-09 16:02:04

三年了。

關(guān)于人民幣會不會“破7”，要不要“保7”的問題，已經(jīng)連續(xù)談了三年了。

2016年12月28日，人民幣匯率遭遇“破7”烏龍報道 ，只是因為彭博報價系統(tǒng)的一個抓取數(shù)據(jù)問題，當(dāng)時人民幣中間價連續(xù)7個交易日處在6.94區(qū)間，市場信心極其脆弱。當(dāng)年底，人民幣匯率沒有破7。

2017年唱空人民幣，預(yù)測要“破7”的論調(diào)還在繼續(xù)，不過從5月份到8月份，100多天的時間，人民幣從6.9一路飆升到6.6。當(dāng)年底，人民幣非但沒有破7，還漲到了6.5。

今天，人民幣對美元中間價報6.9019，經(jīng)歷了“六連跌”之后破了6.9關(guān)口，創(chuàng)下2017年5月11日以來最低，而就在此前一天，在岸、離岸人民幣匯率在盤中更是一度跌破了6.93。市場上對于敏感的整數(shù)點位7的討論又開始了。

那么，當(dāng)我們談?wù)?的時候我們在談什么？

國是直通車 侯雨彤 制圖

談7，看走勢

市場關(guān)注7，無非是想了解，到了6.9區(qū)間的人民幣匯率，下一步會怎么走？

短期承壓說。中國金融期貨交易所研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明說：“從現(xiàn)在到年底，人民幣匯率難以走強(qiáng)。”在他看來，主要的關(guān)鍵變量在于，一是美元指數(shù)的強(qiáng)弱走勢，二是外部貿(mào)易摩擦的演變。

工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實認(rèn)為，短期來看，由于中美利差可能進(jìn)一步收窄，人民幣匯率將繼續(xù)承壓，“7”始終是一個重要且敏感的心理關(guān)口。而正如其所判斷，今天10年期美債收益率持續(xù)走高，升至3.252%，刷新了七年新高。

程實還表示，長期來看，伴隨未來中國經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)，人民幣匯率有望漸次回歸至長期的平穩(wěn)運行狀態(tài)。

窄幅波動說。西班牙對外銀行研究部亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏樂在接受中新社國是直通車采訪時預(yù)測，至今年年底，人民幣走勢會是相對窄幅的區(qū)間波動，但不會破7，而中國經(jīng)濟(jì)基本面的狀況和外部貿(mào)易摩擦的情況是人民幣匯率變動的主要影響因素。

中國銀行國際金融研究所研究員王有鑫告訴中新社國是直通車，四季度，人民幣將在窄幅區(qū)間波動，大概率實現(xiàn)小幅反彈。目前既有支撐匯率穩(wěn)定的因素，也有對匯率不利的因素，匯率波動將顯著高于之前。鑒于目前央行已采取干預(yù)措施，因此后續(xù)匯率走勢將改變之前的單邊走勢，呈現(xiàn)窄幅區(qū)間波動態(tài)勢。

王有鑫認(rèn)為，隨著美元指數(shù)回落，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)，跨境資本流動形勢好轉(zhuǎn)，人民幣“補(bǔ)跌”需求釋放，人民幣匯率將逐漸回歸穩(wěn)定。預(yù)計四季度人民幣對美元匯率將企穩(wěn)至6.8上下。

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談7，看信心

每每人民幣匯率接近7，市場就開始掀起一番“破7”和“保7”的爭論，這背后其實是一場信心之戰(zhàn)。

“我預(yù)測貨幣當(dāng)局對本輪貨幣貶值的容忍度或放任度相比2016年那波在提高，確實可能放棄保7，但是我主張保7。為什么呢？因為6.9999與7.0001有本質(zhì)的區(qū)別，更別說7.1與6.9的差別了。”趙慶明如是說。

趙慶明認(rèn)為，因為人民幣外匯市場很“淺”，人民幣匯率并不具備自動調(diào)節(jié)機(jī)制，而資本管制只管君子不管“小人”，人民幣持續(xù)貶值時，資本實際流出壓力就會明顯加大，同時，人民幣匯率不能僅考慮出口，還應(yīng)考慮進(jìn)口和人民幣國際化的需要，因此人民幣匯率相對穩(wěn)定最符合中國利益最大化。

王有鑫指出，匯率作為貨幣政策的一種工具，“破7”和“保7”之爭實際上背后反映的是央行宏觀調(diào)控政策的兩難選擇，反映了實體經(jīng)濟(jì)和金融部門不同的利益訴求。

在貿(mào)易摩擦和出口關(guān)稅大幅抬升背景下，實體部門希望匯率繼續(xù)下行，從而降低出口價格，保持出口競爭力和市場份額。然而，匯率快速貶值將招致市場信心崩塌，重創(chuàng)市場情緒，引發(fā)恐慌性的資本外流和購匯行為，沖擊國內(nèi)資產(chǎn)價格。

王有鑫認(rèn)為，實際上具體的點位本身沒有意義，關(guān)鍵是市場情緒。人民幣匯率通常是市場衡量中國經(jīng)濟(jì)走勢的重要指標(biāo)，7作為整數(shù)關(guān)口，具有很強(qiáng)的信號意義，從目前的討論中就可以看出市場對該整數(shù)關(guān)口還是比較看重的。

他直言：“如果短期突破7，市場又會考慮是否會突破7.5或8，后續(xù)的信心崩塌風(fēng)險還是非常高的。所以說不是7不能破，而是市場情緒不能破。”

在夏樂看來，在匯率波動上，從中國央行的整體態(tài)度來看是順勢而為，希望市場發(fā)揮更大的作用，即便是“保7”也是在“保”的努力和代價有限度的情況下去操作，前提是市場對于維持人民幣匯率不破7有可能性，但如果市場長期持續(xù)給人民幣壓力的話，中國央行也不會死守一個點位。

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談7，看不同

以史為鑒。2016年底是人民幣匯率最近接7的時候，與現(xiàn)在相比，兩輪貶值有何不同？

王有鑫指出，本輪人民幣貶值與上一輪最大的不同是跨境資本并未出現(xiàn)大規(guī)模外流，這也是央行本輪對待貶值相對從容的重要原因和底氣所在。

其次是央行的穩(wěn)定措施更加有效。上一輪貶值階段，央行主要通過直接入市干預(yù)等手段穩(wěn)定匯率，結(jié)果造成外匯儲備大幅下降，只是延后而沒有從根本上改變貶值趨勢，效果并不理想。

進(jìn)入2017年以來，央行逐漸完善調(diào)控手段，通過綜合使用利率調(diào)匯率等市場化手段、完善中間價定價公式以及嚴(yán)格跨境資本流動管理等措施，在不損失外匯儲備的情況下，有效實現(xiàn)了匯率穩(wěn)定，高效和可置信的匯率調(diào)控政策將確保匯率不會出現(xiàn)大幅波動。

三是市場對中國經(jīng)濟(jì)信心更強(qiáng)。上一輪貶值階段發(fā)生時，中國經(jīng)濟(jì)剛進(jìn)入降速調(diào)檔的新常態(tài)，企業(yè)和市場主體對此存有疑惑，紛紛加大海外資產(chǎn)配置，增加了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行和匯率穩(wěn)定的壓力。

而經(jīng)過兩年的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融去杠桿，中國經(jīng)濟(jì)依然保持了中高速增長，已經(jīng)連續(xù)12個季度處于6.7%-6.9%區(qū)間，市場對中國經(jīng)濟(jì)信心更強(qiáng)。

夏樂則提到，2016的大背景是美元強(qiáng)勢，最高時一度沖破103，導(dǎo)致了人民幣的快速貶值，盡管這次美元也在走強(qiáng)，但相比2016年時明顯要弱很多，而目貿(mào)易摩擦所產(chǎn)生的影響則是2016時幾乎不存在的。

“相比兩年前，央行在應(yīng)付人民幣匯率波動方面有了更多的經(jīng)驗也吸取了教訓(xùn)，對于資本賬戶的管控也更有信心，干預(yù)的工具也更加成熟和多元化，所以在保持匯率的均衡穩(wěn)定上，央行的能力也在增加。”夏樂說。

來源：國是直通車

作者：夏賓

編輯：楊佳欣