12月份會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)前景更為謹(jǐn)慎，點(diǎn)陣圖顯示多位票委轉(zhuǎn)鴿。從12月份的聲明措辭來看，與11月份的聲明變化并不大。除了加息之外，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為失業(yè)率從11月份的下滑變?yōu)槭I(yè)率處在低位，這仍然傳遞出勞動(dòng)力偏緊的狀況。在經(jīng)濟(jì)前景方面，雖然都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)前景的風(fēng)險(xiǎn)大致平衡，但是在12月份還多了一個(gè)轉(zhuǎn)折，聲明認(rèn)為“不過，將繼續(xù)關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)和金融進(jìn)展，并評(píng)估其對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響”，這也與美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了明年美國經(jīng)濟(jì)增長前景一致。

聯(lián)邦基金利率上限與超額準(zhǔn)備金利差進(jìn)一步擴(kuò)大。本次美聯(lián)儲(chǔ)利率決議聲明：設(shè)定超額準(zhǔn)備金利率在2.40％，符合市場預(yù)期，不過這與聯(lián)邦基金利率上相的2.5％利差從5BP進(jìn)一步擴(kuò)大至10BP。這反映出當(dāng)前美國金融市場有一定流動(dòng)性收緊的壓力。

這一次說比做可能更重要，鮑威爾講話總體偏鴿。首先，在中性利率的表述上再一次表明美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲。此前，在11月份對(duì)預(yù)期管理時(shí)，鮑威爾認(rèn)為聯(lián)邦基金利率距離中性利率十分接近（just below）；這一次的新聞發(fā)布會(huì)上鮑威爾表示美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)抵達(dá)中性利率區(qū)間預(yù)期的底部（have reached the bottom end of range）。其他鴿派的方面還包括認(rèn)為未來存在部分風(fēng)險(xiǎn)以及認(rèn)為通脹壓力可控：鮑威爾提到經(jīng)濟(jì)趨弱的證據(jù)包括海外經(jīng)濟(jì)增長遲滯和金融市場波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)也在關(guān)注關(guān)鍵的性風(fēng)險(xiǎn)包括英國脫歐、意大利與歐盟談判預(yù)算。不過，鮑威爾也并沒有一鴿到底。在貨幣政策前景上，鮑威爾仍然強(qiáng)調(diào)不確定性，即未來的加息路徑將取決于未來的經(jīng)濟(jì)狀況。

中美貨幣政策走上歧途：我們認(rèn)為12月份的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議可能說比做更為重要，由于更前期的預(yù)期管理使得市場對(duì)于12月份的加息預(yù)期很早便已較為強(qiáng)烈，雖然11月份以來美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話較為偏鴿，但是為了避免較大的波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)選在12月份繼續(xù)加息。值得一提的是，雖然會(huì)議聲明較之前變化不大，但是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)關(guān)于中性利率、通脹、風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)增長等內(nèi)容的講話是比較偏鴿的，因此，雖然加息但其實(shí)是比較鴿派的美聯(lián)儲(chǔ)背景下，中國央行選擇在美聯(lián)儲(chǔ)加息前夜定向降息、創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利的外部壓力也其實(shí)減弱的。因此，我們堅(jiān)持認(rèn)為定向降息政策以及后續(xù)貨幣政策的持續(xù)寬松將打開利率下行的空間，維持2019年10年國債收益率將實(shí)現(xiàn)3.0％的判斷。

正文

北京時(shí)間12月20日3：00，美聯(lián)儲(chǔ)宣布上修聯(lián)邦基金利率至2.25％-2.50％目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，這是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第四次加息，也是2015年12月本輪加息周期開啟以來第9次上調(diào)利率，同時(shí)這也是1994年以來首次股市下跌情況下的加息。加息點(diǎn)陣圖顯示，2019年預(yù)計(jì)加息2次。此前，據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”顯示美聯(lián)儲(chǔ)今年12月加息25BP至2.25％-2.50％區(qū)間的概率為72.3％，12月不加息的概率為27.7％，2019年1月再加息25BP的概率為3.1％。議息會(huì)議有何亮點(diǎn)？美國后續(xù)加息節(jié)奏如何？鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上講了什么？國內(nèi)貨幣政策會(huì)否收緊？對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：

美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果

12月加息符合市場預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)聲明稱勞動(dòng)力市場繼續(xù)增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直在以強(qiáng)勁的速度增長。最近幾個(gè)月平均就業(yè)增長強(qiáng)勁，失業(yè)率仍然很低。家庭支出繼續(xù)強(qiáng)勁增長，而商業(yè)固定投資的增長已從今年早些時(shí)候的快速增長放緩。基于12個(gè)月以來的數(shù)據(jù)，除食品和能源以外的其他項(xiàng)目的總體通貨膨脹率和通貨膨脹率仍接近2％。總體而言，長期通脹預(yù)期的指標(biāo)幾乎沒有變化。基于勞動(dòng)力市場環(huán)境和通脹已有的表現(xiàn)及未來的預(yù)期，本次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議，F(xiàn)OMC委員一致投票決定提高超額準(zhǔn)備金率（IOER）為2.40％，同時(shí)，上修聯(lián)邦基金利率至2.25％-2.50％目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，并將基本信貸利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至3.10％，2018年12月20日生效。值得一提的是，在對(duì)于“聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍的進(jìn)一步逐步上調(diào)，將符合經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)擴(kuò)張、勞動(dòng)力市場狀況強(qiáng)勁、以及中期通脹率接近委員會(huì)2％的對(duì)稱目標(biāo)”的表述中，美聯(lián)儲(chǔ)的聲明由11月份的“預(yù)計(jì)”（expect）改為了“判定”（judge），并將“逐步上調(diào)”改為“一些（some）逐步上調(diào)”。

會(huì)議內(nèi)容

一、12月份會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)前景更為謹(jǐn)慎，點(diǎn)陣圖顯示多位票委轉(zhuǎn)鴿

從12月份的聲明措辭來看，與11月份的聲明變化并不大。除了加息之外，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為失業(yè)率從11月份的下滑變?yōu)槭I(yè)率處在低位，這仍然傳遞出勞動(dòng)力偏緊的狀況。在經(jīng)濟(jì)前景方面，雖然都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)前景的風(fēng)險(xiǎn)大致平衡，但是在12月份還多了一個(gè)轉(zhuǎn)折，聲明認(rèn)為“不過，將繼續(xù)關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)和金融進(jìn)展，并評(píng)估其對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響”，這也與美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了明年美國經(jīng)濟(jì)增長前景一致。

美聯(lián)儲(chǔ)表示，勞動(dòng)力市場繼續(xù)增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直在以強(qiáng)勁的速度增長。最近幾個(gè)月平均就業(yè)增長強(qiáng)勁，失業(yè)率仍然很低。家庭支出繼續(xù)強(qiáng)勁增長，而商業(yè)固定投資的增長已從今年早些時(shí)候的快速增長放緩。此次，美聯(lián)儲(chǔ)聲明與11月表述大致相同，與此前所體現(xiàn)出來對(duì)經(jīng)濟(jì)的肯定態(tài)度保持一致，但是對(duì)于未來加息的態(tài)度有一定程度的軟化。基于12個(gè)月以來的數(shù)據(jù)，除食品和能源以外的其他項(xiàng)目的總體通貨膨脹率和通貨膨脹率仍接近2％。總體而言，長期通脹預(yù)期的指標(biāo)幾乎沒有變化。委員會(huì)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)前景的風(fēng)險(xiǎn)大致平衡，但將繼續(xù)監(jiān)測全球經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展，并評(píng)估其對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響。最后落腳貨幣政策，委員會(huì)判定，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍的進(jìn)一步的一些增加將與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的持續(xù)擴(kuò)張，強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場條件以及委員會(huì)在中期內(nèi)對(duì)稱的2％目標(biāo)附近的通貨膨脹相一致。在確定聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍的未來調(diào)整的時(shí)間和規(guī)模時(shí)，委員會(huì)將評(píng)估與其最大就業(yè)目標(biāo)和對(duì)稱的2％通脹目標(biāo)相關(guān)的已實(shí)現(xiàn)和預(yù)期的經(jīng)濟(jì)狀況。該評(píng)估將把就業(yè)市場環(huán)境、通脹壓力指標(biāo)、通脹預(yù)期、金融數(shù)據(jù)和國際形勢變化等納入考量范圍內(nèi)。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測方面，美聯(lián)儲(chǔ)將明年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下調(diào)，上周的歐央行也下調(diào)了GDP增速預(yù)期，反映出全球經(jīng)濟(jì)都面臨著經(jīng)濟(jì)增速的下滑。美聯(lián)儲(chǔ)主要下調(diào)了對(duì)明年的增長預(yù)期，其預(yù)計(jì)美國2018年實(shí)際GDP將增長3.0％，為9月份時(shí)的預(yù)測為3.1％；預(yù)計(jì)美國2019年實(shí)際GDP將增長2.3％，而9月份時(shí)預(yù)測增長為2.5％；美國2020年實(shí)際GDP將增長2.0％，與9月份預(yù)測一致。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹方面的預(yù)測基本保持平穩(wěn)，例如，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國2020年于此PCE為2.1％（9月份時(shí)也為2.1％）；美國2020年核心PCE為2.0％（9月份時(shí)則為2.1％），但也仍然處于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)值。另外，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)勞動(dòng)力市場將繼續(xù)偏緊，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)美國2019年年底失業(yè)率為3.5％（較9月份沒有變化）；美國2020年年底失業(yè)率為3.6％（9月份時(shí)預(yù)測為3.5％，略有提高）。

此外，此次聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測中位值顯示，2018年底聯(lián)邦基金利率料為2.375％（前次料為2.375％），2019年底聯(lián)邦基金利率料為2.875％（前次料為3.125％），2020年底聯(lián)邦基金利率料為3.125％（前次料為3.375％），2021年底聯(lián)邦基金利率料為3.125％，（前次料為3.375％）。

點(diǎn)陣圖方面，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的票委顯示明年的加息次數(shù)三次回落為兩次。其中，部分鷹牌票委轉(zhuǎn)鴿值得關(guān)注。9月份，認(rèn)為在12月份加息后2019年仍然會(huì)有3次及以上加息的票委有9人，當(dāng)前這個(gè)數(shù)字只有5個(gè)人，而且沒有票委認(rèn)為會(huì)加息超過三次，這也就是說美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派和中性派的官員們都下調(diào)了對(duì)明年加息次數(shù)的預(yù)計(jì)。

二、聯(lián)邦基金利率上限與超額準(zhǔn)備金利差進(jìn)一步擴(kuò)大

本次美聯(lián)儲(chǔ)利率決議聲明：設(shè)定超額準(zhǔn)備金利率在2.40％，符合市場預(yù)期，不過這與聯(lián)邦基金利率上相的2.5％利差從5BP進(jìn)一步擴(kuò)大至10BP。這反映出當(dāng)前美國金融市場有一定流動(dòng)性收緊的壓力。我們?cè)谥翱s表的報(bào)告和金融市場十大展望中都曾提到，從美國市場流動(dòng)性狀況來看，未來超額準(zhǔn)備金利率（IOER）面臨進(jìn)一步下調(diào)壓力，即與聯(lián)邦基金利率上限的利差從5BP將進(jìn)一步擴(kuò)大。今年12月份美聯(lián)儲(chǔ)幾乎確定加息，而且預(yù)計(jì)IOER上調(diào)幅度很可能再次少于聯(lián)邦基金利率上限。最極端的情況是，隨著流動(dòng)性充裕減少，IOER進(jìn)一步下調(diào)，直至恢復(fù)至利率走廊的下限。但是，這種極端情況可能不會(huì)發(fā)生。因此過往美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策操作和利率走廊的維持是基于準(zhǔn)備金的稀缺性，如果當(dāng)前近兩萬億美元的準(zhǔn)備金恢復(fù)至接近零，將可能對(duì)流動(dòng)性造成巨大沖擊。但是無論是否會(huì)恢復(fù)，IOER的上調(diào)都反映出流動(dòng)性狀況正在緊縮，也進(jìn)一步提高融資成本。

鮑威爾的講話也提到流動(dòng)性的問題。首先，鮑威爾提到注意到金融條件收緊，似乎也是呼應(yīng)了12月18日特朗普的推特“希望美聯(lián)儲(chǔ)的人在再次做出錯(cuò)誤決定前讀一讀今天華爾街日?qǐng)?bào)的社評(píng)。不要讓市場更加缺乏流動(dòng)性”。另外，鮑威爾還表示縮表不是一大市場干擾因素，因?yàn)榭s表規(guī)模較小；不過國債供應(yīng)已經(jīng)推高短期利率和回購利率，一是表達(dá)了收益率曲線的平坦的原因，二是解釋了影響流動(dòng)性的原因之一。

三、這一次說比做可能更重要，鮑威爾講話總體偏鴿

首先，在中性利率的表述上再一次表明美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲。此前，在11月份對(duì)預(yù)期管理時(shí)，鮑威爾認(rèn)為聯(lián)邦基金利率距離中性利率十分接近（just below）；這一次的新聞發(fā)布會(huì)上鮑威爾表示美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)抵達(dá)中性利率區(qū)間預(yù)期的底部（have reached the bottom end of range）。

其他鴿派的方面還包括認(rèn)為未來存在部分風(fēng)險(xiǎn)以及認(rèn)為通脹壓力可控：鮑威爾提到經(jīng)濟(jì)趨弱的證據(jù)包括海外經(jīng)濟(jì)增長遲滯和金融市場波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)也在關(guān)注關(guān)鍵的性風(fēng)險(xiǎn)包括英國脫歐、意大利與歐盟談判預(yù)算。通脹方面，鮑威爾認(rèn)為美國臨近年底的通脹比預(yù)期的更加受抑，另外還提到通脹趨勢讓美聯(lián)儲(chǔ)在未來保持耐心，我們認(rèn)為這表明美聯(lián)儲(chǔ)在未來將不再急于加息，除非通脹有大的上行壓力。同時(shí)，鮑威爾在肯定薪資漸進(jìn)增長的同時(shí)，表達(dá)了不擔(dān)心勞動(dòng)力偏緊的看法，因?yàn)橐话愣裕瑒趧?dòng)力市場作為美聯(lián)儲(chǔ)的兩個(gè)目標(biāo)之一，勞動(dòng)力市場偏緊將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加大緊縮的力度。不過，鮑威爾認(rèn)為，薪資增速無需是通脹的；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)表明，勞動(dòng)參與率能進(jìn)一步上升。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的潛臺(tái)詞是勞動(dòng)力偏緊將不會(huì)通過菲利普斯曲線傳導(dǎo)至通脹的壓力，而且勞動(dòng)力市場偏緊本身隨著勞動(dòng)力短缺現(xiàn)象的緩解也將得到緩和。

不過，鮑威爾也并沒有一鴿到底。在貨幣政策前景上，鮑威爾仍然強(qiáng)調(diào)不確定性，即未來的加息路徑將取決于未來的經(jīng)濟(jì)狀況。鮑威爾表示關(guān)于政策路徑和加息的不確定性相當(dāng)高；目前的前景預(yù)期強(qiáng)勁增長，失業(yè)率會(huì)下降，但如果發(fā)生轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲(chǔ)也將調(diào)整路徑。在縮表方面，鮑威爾認(rèn)為縮表不是一大市場干擾因素，這一點(diǎn)也并不鴿派。其實(shí)就縮表而言，一是為了在應(yīng)對(duì)下一次危機(jī)時(shí)有更多彈藥，二是也有助于緩和收益率曲線走平，三是由于當(dāng)前縮表計(jì)劃是到期規(guī)模和縮表上限取較高的那個(gè)，而隨著到期規(guī)模在逐漸減少，縮表規(guī)模也會(huì)逐漸減少，所以短期來看給縮表按下暫停鍵的可能性并不高。

美國經(jīng)濟(jì)基本面：當(dāng)前勞動(dòng)力市場偏緊，消費(fèi)增長仍強(qiáng)勁，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)下滑

在美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)表示，勞動(dòng)力市場繼續(xù)增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直在以強(qiáng)勁的速度增長。最近幾個(gè)月平均就業(yè)增長強(qiáng)勁，失業(yè)率仍然很低。家庭支出繼續(xù)強(qiáng)勁增長，而商業(yè)固定投資的增長已從今年早些時(shí)候的快速增長放緩。

就業(yè)方面， 11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)15.5萬人，遠(yuǎn)低于預(yù)期和前值。私營部門新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)16.1萬人，就業(yè)市場大幅低于預(yù)期。收入增速方面，美國11月平均每小時(shí)工資同比增長3.1％，符合預(yù)期。薪資抬升有利于消費(fèi)。失業(yè)率方面，美國11月失業(yè)率仍維持在低位3.7％，為1969年以來的最低水平。美國11月勞動(dòng)力參與率為 62.9％，等于預(yù)期和前值。總體來說，失業(yè)率維持低位、薪資平穩(wěn)上行、就業(yè)人數(shù)大幅低于預(yù)期。美國11月就業(yè)增速放緩，主要是由于惡劣氣候和技術(shù)型人才短缺所致，可能加劇人們對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，并支持美聯(lián)儲(chǔ)2019年加息減少的預(yù)期。美國公布最新數(shù)據(jù)顯示，美國12月13日單周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)今值20.6萬人，預(yù)期22.6萬人，前值23.1萬人，低于預(yù)期與前值。美國12月6日單周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)今值23.1萬人，高于預(yù)期22.5萬人，低于前值23.4萬人。

通脹方面，美國10月PCE同比增長1.8％，創(chuàng)2月來最低增速。美國10月核心物價(jià)指數(shù)同比增速今值1.8％，預(yù)期1.9％，前值2％。美國10月PCE環(huán)比今值 0.6％，預(yù)期 0.4％。美國10月個(gè)人收入環(huán)比今值 0.5％，預(yù)期 0.4％。 美國10月實(shí)際PCE環(huán)比今值 0.4％，預(yù)期 0.2％。三季度以美元計(jì)的美國居民個(gè)人收入增加了1804億美元，而第二季度增加了1807億美元，基本持平，為個(gè)人消費(fèi)支出創(chuàng)造了支撐條件。美國11月CPI符合預(yù)期。美國11月 CPI 同比2.2％，核心 CPI 同比 2.2％，符合預(yù)期。此前11月CPI 同比增長2.2％；核心CPI 同比增長 2.1％，11月CPI不及前值，主要由于油價(jià)暴跌的影響。11月美國PPI小幅上漲，11月美國PPI環(huán)比增長0.1％，高于預(yù)期0％，或由于服務(wù)成本的上漲抵消了能源產(chǎn)品價(jià)格的大幅下滑。11月PPI同比上漲2.5％，符合預(yù)期，低于前值2.9。

消費(fèi)方面，美國11月零售銷售環(huán)比今值0.2％，預(yù)期 0.1％，前值 0.8％。由于家庭購買電子產(chǎn)品、家具等其他產(chǎn)品，美國11月消費(fèi)支出上行趨勢增加，緩解了人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景大幅下行的擔(dān)憂。美國11月新屋開工總數(shù)125.6萬戶，預(yù)期122.8萬戶，前值122.8萬戶，較上月上升。美國10月新屋銷售指數(shù)今值54.4萬戶，預(yù)期57.5萬戶，前值55.3萬戶，美聯(lián)儲(chǔ)加息和美國稅務(wù)抵扣的新立法直接影響了消費(fèi)者購房的支付能力。三季度美國居民存款率有所下降，第三季個(gè)人儲(chǔ)蓄為9,996億美元，第二季為1,0543億美元。第三季度個(gè)人儲(chǔ)蓄率為6.4％，而第二季度為6.8％，意味著居民收入基本不變的情況下，居民存款意愿下降，消費(fèi)意愿有所提高。

GDP方面，美國三季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值 3.5％，預(yù)期 3.3％，前值 4.2％，好于預(yù)期但不及前值，創(chuàng)2015年以來同期最佳表現(xiàn)。此前，美國二季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比增速上修至4.2％，預(yù)期4％，初值4.1％。

另外，美國11月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比今值0.6％，預(yù)期0.3％，前值0.1％。美國12月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值53.4，低于前值54.7。美國11月ISM非制造業(yè)指數(shù)高于預(yù)期升至60.7，美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)指出，美國非制造業(yè)以略快的速度持續(xù)擴(kuò)張 ，反映出強(qiáng)勁的增長，但對(duì)就業(yè)資源和關(guān)稅影響的擔(dān)憂持續(xù)存在。12月Markit服務(wù)業(yè)PMI終值為53.4，低于預(yù)測54.6。美國11月ISM制造業(yè)指數(shù)今值59.3，高低于預(yù)期57.5。制造業(yè)雖仍處于擴(kuò)張狀態(tài)但增速趨于穩(wěn)定，后市增速或有繼續(xù)放緩的壓力。

美國市場表現(xiàn)

決議公布后，美元指數(shù)一度升至日內(nèi)高位97.082，突破97大關(guān)，日內(nèi)漲超0.13％，但此后回吐漲幅，目前漲約0.04％。10年期美債收益率同樣先漲后跌，一度升至2.855％，但此后跌破2.80％，發(fā)布會(huì)結(jié)束后還一度跌落至2.76％。美股三大指數(shù)迅速轉(zhuǎn)跌，道指跌1.49％，納指跌2.17％并跌破6700點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)跌1.54％；摩根士丹利跌約1.48％，美國銀行跌近1.19％，高盛跌幅擴(kuò)大至1.31％，富國銀行跌1.83％。

中美貨幣政策殊途同歸

我們認(rèn)為12月份的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議可能說比做更為重要，由于更前期的預(yù)期管理使得市場對(duì)于12月份的加息預(yù)期很早便已較為強(qiáng)烈，雖然11月份以來美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話較為偏鴿，但是為了避免較大的波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)選在12月份繼續(xù)加息。值得一提的是，雖然會(huì)議聲明較之前變化不大，但是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)關(guān)于中性利率、通脹、風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)增長等內(nèi)容的講話是比較偏鴿的，例如在鮑威爾提到美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)抵達(dá)中性利率區(qū)間預(yù)期的底部這句話之后，2年期國債收益率從約2.67％下行至2.63％。因此，雖然加息但其實(shí)是比較鴿派的美聯(lián)儲(chǔ)背景下，中國央行選擇在美聯(lián)儲(chǔ)加息前夜定向降息、創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利的外部壓力也其實(shí)減弱的。

從中國央行的定向降息來看，定向之后仍有普降。目前，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，必須通過各種政策實(shí)際降低融資成本，所以降息是最直接、最有效的工具。中美貨幣政策明確走向歧途，我們之前就強(qiáng)調(diào)過，一國的貨幣政策是為本國經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，不可能為了滿足他國政策而犧牲本國經(jīng)濟(jì)，而且盡管美聯(lián)儲(chǔ)昨夜加息，但美債利率大幅下跌，美股也大幅回落，可以看出美國經(jīng)濟(jì)本身的動(dòng)力也不足，并沒有給我們放松貨幣政策帶來很大的外部壓力。實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)放慢了腳步，分歧是短暫的，明年隨著全球經(jīng)濟(jì)放松，新的一輪全球?qū)捤杉磳⒌絹怼?/span>因此，我們堅(jiān)持認(rèn)為定向降息政策以及后續(xù)貨幣政策的持續(xù)寬松將打開利率下行的空間，維持2019年10年國債收益率將實(shí)現(xiàn)3.0％的判斷。

市場回顧

利率債

2018年12月19日，銀行間質(zhì)押回購加權(quán)利率大體上行，隔夜、7天、14天、21天和1個(gè)月分別變動(dòng)了4.35bps、-1.6bps、16.51bps、17bps和125.75bps至2.66％、2.69％、3.05％、3.89％和3.81％。國債到期收益率漲跌互現(xiàn)，1年、3年、5年、10年分別變動(dòng)21.50bps、-1.03bps、0.05bps和-3.02bps至2.70％、2.92％、3.06％和3.34％。上證綜指收跌1.05％至2549.56，深證成指收跌1.48％至7418.69，創(chuàng)業(yè)板指收跌1.90％至1268.81。

周三央行開展400億元7天逆回購操作和200億元14天逆回購操作，當(dāng)日無逆回購到期，流動(dòng)性凈投放為600億元。

【流動(dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測】我們對(duì)市場流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測2017年開年來至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù)2018年3月對(duì)比2016年12月M0累計(jì)增加4388.8億元，外匯占款累計(jì)下降4473.2億元、財(cái)政存款累計(jì)增加5562.4億元，粗略估計(jì)通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開市場操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開市場操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。

信用債

市場利率

12月19日，債券收益率短端上行。其中AAA中票1Y上行3BP，3Y走平，5Y走平；AA中票1Y上行3BP、3Y上行1BP、5Y上行2BP；AA-中票1Y上行3BP、3Y上行1BP、5Y上行2BP。

評(píng)級(jí)關(guān)注

（1）【太倉婁城高新建設(shè)：取消發(fā)行“18婁城高新MTN003”】

12月19日，太倉婁城高新建設(shè)有限公司公告稱，由于近期市場利率波動(dòng)較大，取消發(fā)行“18婁城高新MTN003”。（資料來源：太倉婁城高新建設(shè)有限公司公告）

相關(guān)債券：18婁城高新MTN003

（2）【重慶市渝興建設(shè)投資：涉及重大訴訟】

12月19日，重慶市渝興建設(shè)投資有限公司公告稱，涉及重大訴訟，判決結(jié)果顯示公司敗訴。公司二審訴訟涉及金額約為1392萬元，占本公司2017年末凈資產(chǎn)0.17％，占公司2017年末凈利潤7.00％；本次訴訟對(duì)本公司的償債能力未產(chǎn)生影響。公司將委托處理該訴訟風(fēng)險(xiǎn)，采取各種可行措施，全力保護(hù)投資者權(quán)益，確保各投資者權(quán)益不受損害。（資料來源：重慶市渝興建設(shè)投資有限公司公告）

相關(guān)債券：18蘇匯鴻MTN001

（3）【中國機(jī)械工業(yè)集團(tuán)：子公司濟(jì)南鑄造鍛壓機(jī)械研究所未能清償?shù)狡趥鶆?wù)2.85億元】

12月19日，中國機(jī)械工業(yè)集團(tuán)有限公司公告稱，截至公告日，所屬子公司濟(jì)南鑄造鍛壓機(jī)械研究所有限公司未能清償?shù)牡狡趥鶆?wù)本金共計(jì)28500萬元。新發(fā)生未能清償?shù)牡狡趥鶆?wù)本金為11000萬元，其中含中國銀行借款3000萬元，民生銀行借款8000萬元。（資料來源：中國機(jī)械工業(yè)集團(tuán)有限公司公告）

相關(guān)債券：16國機(jī)債

（4）【銀億股份：公司債自12月20日上午開市起停牌】

12月19日，銀億股份公告稱，因重大事項(xiàng)存在不確定性，為避免公司債券異常波動(dòng)，公司向深交所申請(qǐng)，公司債“15銀億01”“16銀億04”“16銀億05”和“16銀億07”自12月20日上午開市起停牌。（資料來源：銀億股份有限公司公告）

相關(guān)債券：15銀億01、16銀億04、16銀億05、16銀億07

（5）【北大荒農(nóng)墾集團(tuán)：公司控股股東、實(shí)際控制人發(fā)生變更】

12月19日，黑龍江北大荒農(nóng)墾集團(tuán)公告稱，公司控股股東、實(shí)際控制人發(fā)生變更。（資料來源：黑龍江北大荒農(nóng)墾集團(tuán)公告）

相關(guān)債券：15北大荒MTN002、18北大荒MTN002、18北大荒MTN001

（6）【天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保集團(tuán)：公司董事發(fā)生變動(dòng)】

12月19日，天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保集團(tuán)股份有限公司公告稱，公司董事發(fā)生變動(dòng)。（資料來源：天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保集團(tuán)股份有限公司公告）

相關(guān)債券：16津創(chuàng)01、18津創(chuàng)01

（7）【徐州賈汪城投：法人代表、總經(jīng)理、董事、監(jiān)事等人員變更】

12月19日，徐州市賈汪城市建設(shè)投資有限公司公告稱，法人代表、總經(jīng)理、董事、監(jiān)事等人員變更。（資料來源：徐州市賈汪城市建設(shè)投資有限公司公告）

相關(guān)債券：16賈汪城投債/16賈汪債

（8）【三湘印象：高級(jí)管理人員辭職】

12月19日，董事會(huì)12月17日收到董事、總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書羅筱溪辭職報(bào)告，羅筱溪辭去公司總經(jīng)理及董事會(huì)秘書職務(wù)后將繼續(xù)擔(dān)任公司董事，同時(shí)繼續(xù)擔(dān)任觀印象藝術(shù)發(fā)展有限公司法定代表人和董事長職務(wù)。（資料來源：三湘印象股份有限公司公告）

相關(guān)債券：16三湘?zhèn)?/span>

（9）【海安開發(fā)區(qū)建設(shè)投資：變更“18海安開投CP001”募集資金用途】

12月19日，海安開發(fā)區(qū)建設(shè)投資有限公司公告稱，變更募集資金用途。（資料來源：海安開發(fā)區(qū)建設(shè)投資有限公司公告）

相關(guān)債券：18海安開投CP001

（10）【國泰租賃：變更“18國泰租賃SCP006”募集資金用途】

12月19日，國泰租賃公告稱，變更“18國泰租賃SCP006”募集資金用途。（資料來源：國泰租賃有限公司公告）

相關(guān)債券：18國泰租賃SCP006

（11）【鷹潭市投資公司：變更“18鷹潭投資CP001”募集資金用途】

12月19日，鷹潭市投資公司公告稱，變更“18鷹潭投資CP001”募集資金用途。（資料來源：鷹潭市投資公司公告）

相關(guān)債券：18鷹潭投資CP001

（12）【南京江北新城投資：變更“18江北新城MTN001”募集資金用途】

12月19日，南京江北新城投資發(fā)展有限公司公告稱，變更“18江北新城MTN001”募集資金用途。（資料來源：南京江北新城投資發(fā)展有限公司公告）

相關(guān)債券：18江北新城MTN001

可轉(zhuǎn)債

市場回顧

12月19日轉(zhuǎn)債市場，平價(jià)指數(shù)收于81.89點(diǎn)，上漲0.03％，轉(zhuǎn)債指數(shù)收于102.20點(diǎn)，下跌0.42％。105支上市可交易轉(zhuǎn)債，除鐵漢轉(zhuǎn)債停牌，生益轉(zhuǎn)債、格力轉(zhuǎn)債橫盤外，11支上漲，91支下跌。其中鼎信轉(zhuǎn)債（3.81％）、藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債（0.52％）、盛路轉(zhuǎn)債（0.45％）領(lǐng)漲，康泰轉(zhuǎn)債（-2.49％）、迪龍轉(zhuǎn)債（-2.14％）、洲明轉(zhuǎn)債（-1.67％）。105支可轉(zhuǎn)債正股，除鐵漢生態(tài)停牌，橫河模具、新泉股份、上海電氣、格力地產(chǎn)、旭升股份、再升科技橫盤外，8支上漲，90支下跌。其中，鼎信通訊（6.39％）、盛路通信（4.08％）、夢百合（1.97％）領(lǐng)漲，康泰生物（-5.60％）、顧家家居（-4.78％）、博世科（-4.57％）領(lǐng)跌。

可轉(zhuǎn)債市場周觀點(diǎn)

上周受正股壓制中證轉(zhuǎn)債指數(shù)小幅下跌，個(gè)券層面beta收益仍是市場的核心力量，熱點(diǎn)板塊的相關(guān)個(gè)券表現(xiàn)不俗。近期周報(bào)中我們?cè)磸?fù)討論市場雙向波動(dòng)下轉(zhuǎn)債的相對(duì)性價(jià)比，當(dāng)下這一趨勢并未出現(xiàn)明顯變化，我們?nèi)匝永m(xù)可由中性倉位逐步轉(zhuǎn)向積極有為的策略判斷，其中低價(jià)低估值的相關(guān)標(biāo)的仍是我們關(guān)注的重點(diǎn)區(qū)域。上周在股市低位震蕩的背景下轉(zhuǎn)債股性估值再度下行至低位，不難發(fā)現(xiàn)隨著近期新上市標(biāo)的的增多市場內(nèi)生結(jié)構(gòu)已經(jīng)展現(xiàn)出明顯改善趨勢。與此同時(shí)一級(jí)市場的發(fā)行節(jié)奏仍維持了前期加速趨勢，市場內(nèi)也涌入了此前較為稀有的白馬股相關(guān)標(biāo)的，且個(gè)券行業(yè)分布也進(jìn)一步細(xì)化，轉(zhuǎn)債作為大類資產(chǎn)獨(dú)特一環(huán)的配置價(jià)值也在逐漸顯現(xiàn)。但值得關(guān)注的是從發(fā)行結(jié)果來看低評(píng)級(jí)小盤標(biāo)的市場參與熱情仍不高，不管是市場整體的觀望情緒還是對(duì)其上市后流動(dòng)性的擔(dān)憂都使投資者對(duì)此類標(biāo)的更加謹(jǐn)慎，因此預(yù)計(jì)市場情緒的修復(fù)是一個(gè)緩慢的過程，而前期基準(zhǔn)利率的持續(xù)走低也間接提高了轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)成本。另一方面，大盤銀行轉(zhuǎn)債的發(fā)行階段也有更新，對(duì)于正股PB偏低的銀行轉(zhuǎn)債而言發(fā)行時(shí)或?qū)⑦x擇提高綜合票息，因此對(duì)于長線配置資金而言不失為一種好的選擇。回到當(dāng)下，短期而言彈性是擇券的核心因素，倉位則是控制風(fēng)險(xiǎn)的基本辦法；中長期而言價(jià)格所決定的潛在空間更為重要。綜合來看我們對(duì)未來的轉(zhuǎn)債市場仍持積極的態(tài)度，但具體倉位仍取決于寬信用的傳導(dǎo)效率，短期內(nèi)建議布局低估值標(biāo)的以及把握新上市個(gè)券的低吸機(jī)會(huì)，中長期則以低價(jià)且溢價(jià)率處于合理區(qū)間的標(biāo)的為重。具體標(biāo)的為東財(cái)轉(zhuǎn)債、三一轉(zhuǎn)債、桐昆轉(zhuǎn)債、高能轉(zhuǎn)債、旭升轉(zhuǎn)債、國禎轉(zhuǎn)債、新泉轉(zhuǎn)債、景旺轉(zhuǎn)債、洲明轉(zhuǎn)債、顧家轉(zhuǎn)債以及銀行轉(zhuǎn)債。

風(fēng)險(xiǎn)提示：個(gè)券相關(guān)公司業(yè)績不及預(yù)期。